在7月1日硅基板块冲高后大幅回落，次日科创50指数也录得7.7%的跌幅。尽管市场上有不少低位板块尝试反弹，但目前来看，最能承接住硅基板块下跌溢出流动性的，是创新药领域。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股的调整稍晚于海外市场），港股创新药ETF已反弹约18%。如果从6月份的最低点计算，涨幅已超过20%，并且在当日盘中一度再次上涨6个点。市场呈现出一种明显的感觉：当硅基板块下跌时，资金最优先流向创新药板块。

这引出了一个问题：每次硅基板块调整时，都会有其他板块试图承接流动性，例如券商、有色金属、消费以及小微盘股，但都未能持久。

那么，为何这一次反弹最有持续性的会是创新药呢？

并非所有低位板块都能承接资金，创新药板块是三重因素共振的结果

A股市场从不缺乏处于低位的板块。例如，券商的市盈率在十几倍，白酒在二十倍出头，银行股息率超过5%，这些板块的估值均低于创新药。那么，为何资金会偏偏选择创新药？

这是因为创新药板块同时满足了三个关键条件：估值水平足够低、基本面正处于拐点、以及其产业逻辑未被证伪。

首先，在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已被大幅挤压。与硅基板块动辄70-100倍的市盈率相比，创新药板块的估值处于绝对的低位。

其次，基本面正处于拐点是关键因素。过去，创新药板块的下跌似乎有其合理性，因为许多公司缺乏收入、烧钱严重、医保谈判受挫以及研发管线进展不顺。然而，当前情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计在2025年全球销售额将突破200亿人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”转向“业绩兑现”的阶段。

第三，产业逻辑未被证伪。当前AI领域面临的最大风险是“投资回报率（ROI）能否兑现”，Meta出售算力之所以引起担忧，正是因为它触及了这一逻辑的薄弱环节。然而，创新药领域的情况则不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境对外交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司相继将其管线海外权益出售给跨国药企，获得了实实在在的首付款和里程碑款项。全球制药巨头以美元对中国创新药管线的认可，比任何研究报告都更具说服力。

当估值底部、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择流向此处。

硅基板块与创新药板块的切换，本质上是流动性的置换

理解这次资金的切换，需要回归到一个根本性问题：硅基板块吸纳了全市场的流动性，究竟是吸纳了什么？

答案是“存量资金”。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场成交额的35%-44%，逼近45%的历史警戒线。这导致券商、有色、消费、医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被深度挤压。这些资金并非消失，而是堆积在硅基板块之中。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处，而这些流出的资金不会凭空消失，需要找到新的承接。

寻找新的资金去处比想象中要困难得多。

消费板块？5月份社会消费品零售总额同比增长出现负值，端午节期间的出行数据表现平平，白酒板块持续下跌。消费板块的基本面并未出现复苏迹象，资金进入可能只是徒劳。

券商板块？券商板块的弹性主要依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌打击了市场情绪，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色金属和化工板块？上游原材料价格受到硅基板块上涨的带动，但下游需求疲软，导致利润空间被挤压。这属于成本推动型通胀，对中游制造业而言是利空而非利好。

银行和高股息板块？这些板块可以提供一定的托底支撑，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非是为了获取4%的股息收益，而是为了寻找下一个可能实现翻倍增长的赛道。

经过筛选，只有创新药板块同时具备“低位、弹性、产业逻辑”这三重属性。它是过去三年受硅基板块流动性挤压最严重的板块之一，估值被压制到极致，而基本面却在这个时候迎来了拐点。这就像一个被压缩到极限的弹簧，在释放的瞬间会产生最大的反弹力度。

后市展望：关注三个关键验证点

当然，在反弹了20%之后，许多投资者开始犹豫，是应该继续追涨还是选择暂时观望？判断后市走势，需要关注以下三个方面：

第一，中报业绩的兑现情况。7月15日是业绩预告的截止日期。创新药板块真正的试金石，不在于故事多么吸引人，而在于其商业化收入能否如期兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超出预期，那么这次上涨将不仅仅是反弹，甚至可能是反转。反之，如果业绩不及预期，那么20%的涨幅可能只是昙花一现。不过，从目前来看，业绩大概率会表现不错。

第二，医保目录谈判结果。国家医保局已公布了2026年医保目录的初审结果，共有557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质推进阶段。如果谈判降幅趋于温和，并且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将被大幅上修。这是估值修复的核心催化剂。

第三，对外（BD）交易的持续性。每一次新的对外交易落地，都意味着对管线价值的重新定价。需要关注第三季度报告发布前后，是否会有新的重磅交易出现，尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的视角来看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“你跌我涨”的跷跷板效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者。例如，AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速实现其潜力。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口内扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基板块流向创新药板块，并非是逃离，而是“迁徙”——从高位拥挤的赛道，迁移到低估值的产业拐点。

在当日盘中，也出现了临近午盘硅基板块拉升时，创新药板块出现跳水的现象。

这属于正常的短期交易行为。如果忽略这种短期波动，创新药板块目前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块的拥挤度有所缓解，创新药板块的上涨将是大概率事件。