Momenta 在临近在港交所上市之际，面临着一系列传闻的困扰。近期有网络传言称，该公司可能遭受了专业勒索组织的攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测项目也因此暂停。有帖子甚至提及电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。然而，在相关讨论中，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听闻此类事件。截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威网络安全机构披露相关信息。

除了网络传言，Momenta 在 IPO 前夕还经历了人事变动。据新浪科技报道，公司感知算法和数据平台部门有多名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据称，这一变动与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖的战略调整有关。此外，前毫末智行产品副总裁蔡娜在 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但据媒体在 2026 年 4 月披露，她因个人发展原因计划离职。

尽管存在这些人事上的变动和传言，Momenta 在资本市场上的表现似乎并未受到影响。在 IPO 前夕，该公司吸引了众多国际资本的关注。根据其招股书附录显示，共有 14 家机构承诺认购约 3.76 亿美元的股份，占全球发售股份的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在投资者之列。

然而，在 Momenta 积极推进 IPO 的同时，港股智能驾驶板块正经历严峻的估值调整。例如，地平线机器人的股价已从高点大幅下跌，小马智行和文远知行等公司也经历了市值的大幅缩水。Momenta 的上市进程显得十分迅速，此前在 2024 年未能成功在美国上市，随后于 2025 年 12 月转战港股，2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。这种快速推进的节奏，被解读为在竞争激烈的市场环境中，为了抓住 IPO 窗口期而采取的冲刺策略。

分析人士认为，随着特斯拉 FSD（完全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场融资渠道日益收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航和元戎启行等公司也已向港交所提交上市材料，Momenta 必须迅速行动，确立其在“物理 AI”领域的叙事地位。

物理 AI 第一股的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份在港交所上市，并在盘中一度上涨超过 270%，这在一定程度上抢占了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元主要从事多光谱 AI 感知业务，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶的决策与感知能力，但上市抢跑的策略并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书显示了其强劲的营收增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 作为独立解决方案提供商，市场份额达到 64.5%，位居行业首位。其客户涵盖了全球前十大车企中的九家，量产车型达到 68 款，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆数超过 80 万台。

支撑 Momenta 定价策略的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。公司的收入主要分为两部分：在量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到了 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元激增至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。

许可服务费具有高边际收益和显著规模红利的特点。前期研发成本在开发阶段一次性投入，一旦车型量产，单车授权的边际成本几乎为零。这正是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与其他竞争对手相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 的毛利率表现远超同行。

然而，这种高毛利率的优势可能面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型标配，行业竞争的焦点转向以更低成本实现自动驾驶。车企为了控制成本，持续压减单车软件的授权价格，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下滑将直接影响 Momenta 的毛利率水平。

事实上，地平线已率先出现毛利率下滑的迹象，其 2025 年毛利率为 64.5%，较此前下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年期间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年净流出仍达 2.81 亿元。其中，研发投入是主要的资金消耗项，三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 角投入到研发中。

有接近行业的人士推测，IPO 前的人事变动可能也包含优化人力成本和报表数据的考量，以提升上市时的财务表现。基于上述因素，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度。在当前智能驾驶板块估值普遍下跌的背景下，投资者更加关注企业的盈利能力和商业模式的可持续性，而非仅仅是技术故事。

今天的伙伴，明天的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临的第一个挑战，那么其相对脆弱的客户结构则是更深层次的隐患。招股书披露，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了总收入的 62.6%，其中比亚迪是第一大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得注意的是，Momenta 的一些重要客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。这种车企既是出资人又是客户的合作模式，并不能完全替代技术依赖。车企在投资后，仍有可能放弃自研的计划。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进其自研智能驾驶体系。例如，第一大客户比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽在扶持零束科技开发自研智驾，吉利整合了千里科技，奇瑞则与华为合作并培养自研能力，蔚来和小鹏也将自研智驾作为品牌发展的核心方向。

这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企通过扶持多家第三方智驾方案商，并利用持续的比价和竞标来倒逼供应商降低利润和加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型定点项目，但仍然难以摆脱车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也承认，公司面临着整车厂自研智驾的激烈竞争，一些对手已经实现了高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层的困境在于，Momenta 最初以不涉足硬件、不抢占核心控制权作为独立第三方的定位，从而赢得了车企的信任，并在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到了生态位。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口权，高度依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。

换言之，Momenta 擅长算法开发，但其核心竞争力依赖于外部芯片供应商提供的硬件。例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，占一套万元级别智驾方案成本的近三成。更重要的是，上游芯片供应商如英伟达的涨价决策，Momenta 只能被动接受，这直接限制了其利润空间。

对于车企而言，如果算法的独特性依赖于非独家的第三方芯片，那么为其支付高价的理由可能并不充分，并且会促使车企考虑自主研发。纯软件的定位使得 Momenta 缺乏盈利的确定性，其利润空间很大程度上掌握在他人手中。目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已实现点亮并进行上车测试，但距离大规模量产尚有时日。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化解决方案的地平线模式的原因之一。

踏入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自于竞争对手的联合挤压。根据 Momenta 招股书中引用的 CIC 灼识咨询数据，按截至 2026 年 2 月的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企自研方案。如果将统计范围扩大到整体市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现出明显的分化。在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位。在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位。而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型中的渗透仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能够形成品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，足以对标英伟达 Orin。其软硬一体的战略使其在整个产业链中占据枢纽位置，无论最终哪家智驾公司胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球搭载量已达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智驾公司。

价格战是 Momenta 面临的另一个即时威胁。在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型通常标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。而到了 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型仅凭千元级的硬件就能实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这种成本的“塌陷”大幅压缩了智能驾驶供应商的定价空间。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东曾在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，这一“终局论”的预言正在逐步应验。Momenta 的应对策略包括：通过自研 BMC 芯片来弥补软硬一体化的短板；将 R7 世界模型作为估值锚点，从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展至海外。

这意味着，上市之后，Momenta 需要以极快的速度发展，不仅要跑赢竞争对手，还要跑赢资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功完成其转型升级的故事。